한온시스템 기업 분석 보고서

핵심 미리보기

한온시스템은 자동차 에어컨·냉각 부품을 만들던 한라공조에서 출발해 지금은 전기차 배터리와 실내 공조를 하나로 묶는 통합 열관리 시스템(ITMS)과 히트펌프에서 덴소에 이어 세계 2위 점유율을 지키는 회사다. 다만 그 성장 이면에는 2015년부터 10년간 사모펀드(한앤컴퍼니)가 이 회사를 소유하며 순익의 몇 배에 달하는 배당을 반복해 차입금을 10배 넘게 불려놓은 재무 상흔이 남아 있고, 결국 2025년 초 한국앤컴퍼니그룹(한국타이어)이 회사를 완전 인수하면서 재무구조를 다시 정상화하는 국면이 지금의 채용 배경이다. 인수 과정에서 노조가 평택공장 실사를 봉쇄하며 격려금과 고용 승계를 요구했을 만큼 오너 교체에 대한 현장의 불안이 컸고, 지금은 그 뒤를 이어 한국타이어 출신 '소방수' 이수일 부회장이 대표를 맡아 원가 절감과 고객사 다변화를 밀어붙이고 있다. 지금 이 회사가 뽑는 사람은 화려한 신사업 스토리보다, 부채비율을 낮추고 이익률을 5퍼센트까지 끌어올려야 하는 실무형 과제를 감당할 사람이다. 지원자에게 필요한 자질은 (1) 원가·재무 숫자를 근거로 말할 수 있는 감각, (2) 열관리라는 전통 기계 기술 위에 소프트웨어·전동화 지식을 얹는 융합 역량, (3) 오너가 바뀌는 불확실한 시기에도 흔들리지 않고 실행하는 태도다.

어떤 회사인가

한온시스템은 사업의 본질보다 누가 이 회사를 소유했는지가 더 많은 것을 설명하는 회사다. 1986년 한라그룹과 미국 포드 계열사가 합작해 '한라공조'라는 이름으로 출발했고, 1998년 외환위기 때 포드 계열 비스테온이 한라그룹 지분을 인수해 '한라비스테온공조'로 이름을 바꿨다. 이후 2015년 사모펀드 한앤컴퍼니가 한국타이어와 함께 지분 약 70퍼센트(한앤코 50.5퍼센트, 한국타이어 19.5퍼센트)를 인수하며 회사명을 지금의 한온시스템으로 바꿨다. 문제는 이 10년의 사모펀드 소유 기간 동안 벌어졌다. 한앤코는 인수 대금 상당 부분을 차입으로 조달했고, 그 이자를 갚기 위해 순이익을 훨씬 웃도는 배당을 반복했다 — 2020년에는 당기순익 1,135억 원에 배당 2,098억 원을, 2022년에는 순익 267억 원에 배당 1,850억 원을 지급해 순익의 7배에 달하는 돈을 빼갔다. 그 결과 2015년 4,011억 원이던 차입금이 2024년 4조 5,578억 원으로 10배 넘게 불었고 부채비율은 100퍼센트 미만에서 251퍼센트까지 치솟았다. 결국 2025년 1월 한국앤컴퍼니그룹(한국타이어앤테크놀로지)이 한앤코 보유 구주를 인수하고 지분율을 54.77퍼센트까지 확대하며 완전 인수를 마쳤다. 즉 이 회사는 기술로 성장한 이야기와 자본에 의해 소진된 이야기를 동시에 갖고 있으며, 지금은 그 후유증을 수습하며